原油価格が高騰しているときでも、米国のソフトランディングシナリオは実現可能でしょうか？

原油価格の上昇で米国のインフレが再燃

今年初めの米国のコアインフレは制御されているとの市場の見方に反して、3月12日に米国労働統計局が発表したデータは、FRBが物価安定に向けた戦いの最終段階で直面している困難を示した。 2月の米国の総合消費者物価指数（CPI）は前年比3.2％上昇し、予想を0.1ポイント上回り、2カ月連続の上昇となった。

2022年のピークである9.1%からは大幅に低下しているものの、3.2%という数字はFRBの2%目標には依然として程遠い。一方、過去1年間のインフレ率の大幅な低下に貢献してきたエネルギーコストは再び上昇している。

一般的に、原油価格が1バレルあたり10ドル上昇すると、世界のインフレ率は約0.3パーセントポイント上昇します。 2月、WTI原油価格は一時1バレル80ドルに近づき、年初から約13%上昇した。世界的な原油価格の動向に合わせて、米国のガソリン小売価格も先月3.8％上昇し、CPIの測定に使われる商品バスケットの中で最も大きな上昇となった。

ベトナム商品取引所（MXV）の副総裁ドゥオン・ドゥック・クアン氏は、「エネルギー部門の2.3％上昇と住宅部門の0.4％上昇が、2月の米国CPIの上昇全体の約65％を占めた」と述べた。この傾向は今後も続くと予想され、FRBのインフレ対策に大きな障害となるだろう。」

米エネルギー情報局（EIA）は3月の短期エネルギー見通しで、世界の原油市場は第2四半期に1日あたり約87万バレルの供給不足に陥るだろうと述べた。 EIAはWTI原油価格が1バレルあたり85ドルに近づく可能性があると予測している。エネルギー価格とインフレの間には密接な相関関係があるため、今年のFRBの利下げサイクルには多くのサプライズが伴う可能性がある。

金利引き下げのタイミングは依然として謎のままだ。

3月19日と20日の2日間の会合の終わりに、FRBは今年3回の利下げの見通しを維持した。しかし、当局は2025年の利下げ予想を下方修正した。政策担当者らは現在、来年の利下げは12月時点の4回から3回に減ると予想している。

米国経済の強さは、FRBが金利引き下げのペースを緩める決定を下す根拠となるだろう。具体的には、FRBは2024年の米国の成長率は予想より0.7パーセントポイント高い2.1％に達すると述べた。

これまで市場は、銀行からの一連の予測を受けて、FRBが早ければ3月にも2024年に政策を転換する可能性があると非常に楽観的だった。スイスの大手銀行UBSインベストメント・バンクでさえ、FRBが今年金利を275ベーシスポイント引き下げると予想している。

12月の会合では、FRBが初めてよりハト派的なメッセージを出し、インフレの好調な動向を認め、2024年に75ベーシスポイントの利下げを予想したことで、市場の楽観論はさらに高まった。

しかし、1月の予想外のインフレ上昇の影響が大きく、市場の信頼は揺らいでいる。そのため利下げの時期はまだ不明だが、FRBが今年後半に政策を転換することはほぼ確実だ。

このように、FRBの1年以上にわたる金融引き締め政策は徐々に終了しつつある。インフレの問題、つまり金利の上昇に対する解決策を見つける道は、金利の低下の問題、つまり成長に徐々に取って代わられつつあります。

Fedの「ソフトランディング」シナリオは依然として有望か？

連邦準備制度理事会が1年以上にわたって金利を高く維持しているにもかかわらず、米国経済は2023年に驚くほど好調を維持している。米国のGDPは2023年第4四半期に3.3％のペースで成長し、多くの経済学者が米国が景気後退に陥ると考えていた年を力強く締めくくった。

今のところ、FRBは価格圧力を最小限に抑えながら需要の伸びを高く維持することに成功している。しかし、プラス要因以外にも、世界第1位の経済大国にとってリスクは依然として存在する。

「世界的なエネルギー価格の上昇によって引き起こされるコストプッシュインフレは、FRBの制御を超えている。 「米国が今年も景気後退を免れる可能性は70％以上あるが、インフレ目標の達成を目指して政策転換を遅らせ続けるFRBの姿勢は、中期的には経済に圧力をかけることになるだろう」とドゥオン・ドゥック・クアン氏は述べた。

実際、金融政策が経済に浸透するにつれ、現在の米国経済の状況は「ぼやけ」を見せ始めている。米国の経済活動の3分の2を占める消費者支出は、2024年を低迷した状態でスタートし、年初1か月間で前年同期比1.1%減となった。

労働市場に関しては、米国の失業率も3か月連続で3.7%で推移した後、2月に3.9%に急上昇した。さらに、インフレリスクは依然として米国の経済成長の大きな足かせとなっている。モルガン・スタンレー銀行の最近の調査によると、15万ドル以上の収入がある人を除いて、インフレへの対応は依然として米国の消費者の最大の懸念事項となっている。

歴史が証明しているように、FRBが金利を引き下げる時期は米国が景気後退に陥るリスクがある時期でもあるため、今年末までに米国経済は弱体化のより大きなリスクに直面する可能性がある。 2000年と2008年と同様に、米国経済はFRBが金利引き下げを開始してからわずか4～6か月後に2度にわたる大規模な景気後退に見舞われた。