ECBは金融システムへの流動性供給方法を変える可能性がある

ECBの流動性供給の現状

ECBは、ユーロ圏経済に流動性を注入し、成長とインフレを押し上げるため、10年以上にわたり金融システムに資金を注入してきた。この流動性過剰は、欧州連合の債務危機と、ECBがマイナス金利で管理した低インフレ期の遺産であり、高金利と高インフレという現在の経済の現実とはもはや相容れない。

ECBの最大の問題は、この資金、つまりシステム内の3兆5000億ユーロ（3兆8230億ドル）の余剰流動性が、銀行が4％の利子でECBに返還することで数十億ユーロのコストがかかることだ。もう一つの問題は、銀行が流動性に関してECBに大きく依存しており、これが銀行間市場を破壊していることです。多くの政策担当者は現在、ECBをバックアップとして銀行間融資を復活させたいと考えている。

過去10年間、ECBは3つの経路を通じてシステムに資金を供給してきた。まず、ECBは何兆ユーロもの紙幣を印刷し、それを使って市場から国債や社債を購入します。この政策は量的緩和（QE）と呼ばれます。これらの債券のほとんどはECBの帳簿に残っており、同銀行が預金に支払う4%の金利を大きく下回る利回りとなっている。

第二に、ECBは対象を絞った長期借り換えオペレーション（TLTRO）を通じて銀行に複数年融資も提供したが、これらは停止され、融資の大半は早期に返済された。

第三に、ECBは毎週の借り換えオペレーションなどの定期的なオペレーションを通じてシステムに資金を注入しているが、これは近年ほとんど必要とされていない手段である。

起こりうる変化

ECBは需要ベースのシステムを採用すると予想されている。これにより、中央銀行が債券購入を通じて銀行に資金を提供するだけではなく、銀行は借り入れ希望額をECBに伝える必要がある。このような需要ベースのシステムは、ECBが維持しなければならない流動性の量を減らし、商業銀行同士の融資を促進することになるだろう。

ECBは、商業銀行の預金金利（現在4％）を通じて、銀行同士が貸し借りする際の最低金利である「最低」金利を引き続き設定する。

ECBは債券や長期ローンを含む「構造ポートフォリオ」を通じて流動性も供給する可能性が高い。これは、ある時点でECBがQE下で購入した債券を償還させず、システム内の一定レベルの現金を維持するために一部の購入を再開する可能性があることを意味します。

多くの政策立案者が主張している変更点の一つ、商業銀行の最低準備金要件の引き上げは、実現しそうにない。銀行は一定額の資金をECBに0%の金利で預けなければなりません。多くの中央銀行、特にドイツ連邦銀行は、この最低準備率を引き上げ、商業銀行の無利息預金の額を増やし、ECBが支払わなければならない利息の額を減らしたいと考えている。

しかし、ECBによる変更が完全に実施されるまでには何年もかかるだろう。 10年間の危機の間に購入された債券は、何年もかけて償還されるため、過剰流動性は非常にゆっくりとしか減少しないことになります。 ECBの推計によると、銀行部門は2029年まで必要以上の資本を保有することになる。

ECBは債券を売却することでこのプロセスを加速できるが、それは大きな損失を生み出すことになり、多くの政策担当者はそれを望んでいないだろう。